懷念江毅叔之解讀市場情緒

影視著名甘草演員江毅於2012年3月13日因病與世長辭，其一生充滿傳奇色彩。出生於民國時期中山縣的江毅叔，原來他家與筆者的老家不但是鄰里，而且上幾輩更有姻親關系，因此筆者「電視送飯」的童年也十分關注這位長輩的演出。筆者最有印象就是他在「大時代」一劇中飾演的陳萬賢（Figure 1），以及「竊聽風雲2」中飾演的聖雲叔，兩角共通點都是與金融為題的人物，也許江毅叔投身影視前曾任職股票經紀，因此演活了這兩位角色，可說是「入型入格」。

Figure 1：「大時代」中的陳萬賢

近日因為江毅叔的緣故，陳萬賢於劇中的名句：「股票之道在於人棄我取」再次成為朋友間飯局的話題。到底何謂人棄我取？

人棄我取基於市場法則？

相信很多股民們也曾聽過，以十多年炒股年資為例，「當中大約95%的股民是虧錢的，只有5%的股民是賺錢的」。雖然筆者從未考證過此數據出處，但多年來閱歷卻活生生地印證著這個「定律」。俗語有曰：一膽二力三功夫，這95%的股民只有「一膽」，往往只是道聽途說，聽某些財經演員推介後，不加以批判分析，就將資金孤注一擲，在筆者眼中這樣其實跟賭博沒有分別。所謂的「二力」是以時間，應該用時間去搜料、計數及看圖。「三功夫」就是經驗及智慧的累積，他們只不斷累積失敗的經驗，又不從中反省己過，只求「賺快錢」，這些「功夫」不要也罷了。因此，當大多數人都是這樣不斷重複錯誤時，「相反定律」就是人棄我取的逆向思維方向，可讓投資者跳出熾熱失衡的市場情緒（Figure 2）。

Figure 2: Yearly Gross Sales Breakdown by Major Fund Categories

在基金投資資產配置中，從這個過往12年的年度總銷售量中不難解讀市場情緒。

2002年，美國911事件及環球沙士疫症蔓延，股市低迷，本港資金主要流入保本及債券基金。

2007年，全球股市投資氣氛昌旺，港股曾收報31638點，創歷史新高，資金主要流入股票基金。

2012年，美國經濟複蘇未明佐以歐債問題，超過60%資金主要流入債券基金。

為甚麼保本基金的比例不斷萎縮，這是由於通脹因素，此話題可留在日後再探討。心水清的朋友們，從上述數據可以清楚知道股債比率的轉變，不難發現所謂「見底」或「見頂」訊號。當超過80%資金投放在股票市場，股市出現嚴重超買。當超過60%資金投放在債券市場，過度的避險情緒，股市便會出現超賣或是股值偏低。「人棄我取」雖然不可盲從，但其可取之道在於當大部分投資者盲從市場情緒主導則背道而馳，有助避開「致命錯誤」。

如巴菲特所說：「在別人恐懼時我貪婪，在別人貪婪時我恐懼。」

江毅叔則概括了四字真言：人棄我取

江毅叔，一路好走。

歐債爆發臨界線

歐洲主權債務危機，簡稱歐債危機，是指自2009年年底以來（Figure 1），不少財政上相對保守的投資者對部份歐洲國家在主權債務危機方面所產生的憂慮，危機在2010年年初的時候一度陷入最嚴峻的局面。在這場歐債風暴中，主要牽涉的國家則以「歐豬五國」為主。

Figure 1: PIIGS balance sheet 2009

何謂「歐豬五國」？
歐豬五國（英語：PIIGS），這個稱呼涵蓋葡萄牙（Portugal）、義大利（Italy）、愛爾蘭 （Ireland）、希臘（Greece）、西班牙（Spain），特別指各國的主權債券市場。在華文傳媒中經常都聽見這個名詞，其實這個稱呼頗為侮辱性，因此普遍受到財經界忌諱。



這五個經濟體系相近之處：

1. 歐元區成員
2. 近年經濟增長停滯不前
3. 高失業率
4. 高財政赤字

10年期基準債券孳息率臨界線
每當「歐豬國」出售新一批國債時，市場上都十分關注。每當10年期基準債券孳息率超越7%時(Figure 2)，這意味著該國將要承受高發債成本，更甚是這發債成本已超出該國財政所承擔能力。

Figure 2: 歐洲主權債融資成本

以中國為例，2012年GDP為7.4~7.6%，這個數值在新興市場中屬良好。然而，對於成熟市場來說，由於基數大，在良好經濟氣氛下GDP均處於3~4%水平。因此，當10年期基準債券孳息率超越7%時，對該國發債成本及其財政構成重大危機。

股場預示錄

剛過去的2012年，末日預言隨著時間不攻自破，大家也不必再為「末日」一事擔驚受怕。

末日已過，曙光來臨。要在2013年有符合預期的投資收成，必須要好好佈處及計劃這一年的投資策略。然而，總結過往一年的經驗，筆者相信是必需的。

不妨先看看香港市場表現（圖一）：

圖一：上市債券數目較前值激增四40%

從圖一所見，主板上市市值約有23%增長之外，最值得留意就是上市債券數目較前值大幅上升近40%，這明顯地說明市場投資意欲偏向較為穩守的投資策略，加上環球經濟大國相繼推出量化寬鬆貨幣政策，歐美經濟衰退陰霾未散，因此對債券需求有所上升。然而，上市公司數目卻只有不足3%的升幅。

筆者於過去一年也重注於環球債券市場，亦曾一度酷愛十年期西班牙國債， 當2012年底隨著中國上證指數反彈，陸續地將資金從債券市場中抽調至中國股份為主。

2013年第一季，筆者則認為應採取「六四」策略，因為上證指 數也累積一定升幅，加上中國農曆新年將近，上證指數短期高位乏力，所以應將六成資金投放於新興地域的債券市場，另外四成可投放於中國從事資源業版塊為主的股票。