信心遊戲之晨曦時代

忙了半年，這半年經歷及學習的事實在太多了

也沒有時間抽空寫blog

為了填補這半年的空隙

我決定每周在這裡創作由我的經歷、知識、閱曆及創意結合而成的金融系列小說。

書名暫為：信心遊戲之晨曦時代

轉載：Turtle Trading Rules

什麼是海龜交易法則?

先從海龜的故事講起，1983年一個當時有名的期貨交易員Richard Dennis跟朋友Bill Eckhardt爭論，一個好的期貨交易員是天生的還是可以經由訓練出來的？Richard Dennis認為是可以訓練出來，但是Bill Eckhardt卻認為是天生的。

為了證明這一點, Richard找了13個人於1983年底到芝加哥經過兩週的訓練，然後Richard出資讓這群小海龜(Richard稱這些學生為海龜)，事後證明這些小海龜的成績相當不錯。


傳說這些海龜跟Richard簽定了保密條款，十年內不得將海龜交易法則對外洩露。一直到1993年底大家也都遵守約定, 甚至十年過了還是沒人洩密。

直到不久前有人開始打著海龜交易法則的招牌對外收費，引發海龜們的不滿，開始有了誰才是正宗海龜的爭議。

不過因為原本的海龜交易法則是應用在期貨交易，要應用到更普遍的股票交易上，在細節的部份需要做一些修改，不過大原則是一樣的。

但是說實在的，大原則其實也不是什麼新的方法，
譬如它的六大基本原則：

Markets - What to buy or sell
Position Sizing - How much to buy or sell
Entries - When to buy or sell
Stops - When to get out of a losing position
Exits - When to get out of a winning position
Tactics - How to buy or sell

現實中的「貨幣戰爭」

2007年出版的《貨幣戰爭1：陰謀天下》是一本揭示歐美近代金融發展史的書籍。書中內容指出從英法戰爭、美國獨立戰爭、南北戰爭，到美國多名總統被刺殺、以至經濟大蕭條，全部由羅斯柴爾德家族（Rothschilds）所領導的國際銀行家，即一群世界精英在背後操控。他們透過策劃和資助暗殺、戰爭、經濟蕭條而獲得巨大利潤，並進一步掌握貨幣發行權，控制世界的經濟和政治命脈。作者宋鴻兵提出中國應該重回金本位，嚴防國際銀行家入侵，以免中國經濟受到外國勢力操控。

可是，筆者對該作品的觀點卻有所保留。如果純粹從神秘學或陰謀論觀點出發，這部「金融小說」內容的確不錯，其陰謀論之吸引力與《達文西密碼》可說是不相伯仲。但從作者提出重回金本位立場去看，難免讓人覺得作者沒有真正了解現時環球金融市場實況，甚至是抽離現實的利弊。

甚麼是「貨幣戰」？

意指一些經濟發達及政治穩定工業國家爭相將本幣貶值，例如美金、英鎊、歐羅及日圓等世界性流通貨幣。令本幣貶值的先決條件就是該發達國家先要採取非常規政策，目的是要壓低利率去刺激經濟增長，因此實行令本幣貶值的措施。訪間所說「印鈔」的行動，其實就是該國央行向市場大量注資，最為人熟悉就是美國的量化寬鬆貨幣政策(QE)及扭曲操作(OT)。近日，日圓大幅貶值亦是不少香港人之間的話題。

自2012年9月至今，日圓大幅貶值近16%，加上日本新首相安倍晉三上台後，已落實於2014年1月開始實行「日版QE」，誓言將美元兌日圓匯率推至100，那就是說約需HKD7.8就能兌換JPY100。

誰是「日版QE」的輸家？

日本推行QE政策，除了是要推高通賬外，另一個重點就是要「抑制入口、刺激出口」。然而以兩國出口產品相似度及替代性去分析，南韓或成為日圓貶值的輸家。

日本及南韓主要出口產品

誰是「日版QE」的贏家？

贏家其實不難尋找，日圓貶值是直接的得益者除了日本外，就是主要依靠日本出口的貿易伙伴，泰國便是其中一個贏家。

圖中資料可見，泰國的汽車業大多都是依靠日本提供汽車配件，日圓貶值有助令其生產成本下降，有利該國本地汽車業發展。

還有，另一個贏家當然便是喜歡旅日或是購買日貨香港人吧！

懷念江毅叔之解讀市場情緒

影視著名甘草演員江毅於2012年3月13日因病與世長辭，其一生充滿傳奇色彩。出生於民國時期中山縣的江毅叔，原來他家與筆者的老家不但是鄰里，而且上幾輩更有姻親關系，因此筆者「電視送飯」的童年也十分關注這位長輩的演出。筆者最有印象就是他在「大時代」一劇中飾演的陳萬賢（Figure 1），以及「竊聽風雲2」中飾演的聖雲叔，兩角共通點都是與金融為題的人物，也許江毅叔投身影視前曾任職股票經紀，因此演活了這兩位角色，可說是「入型入格」。

Figure 1：「大時代」中的陳萬賢

近日因為江毅叔的緣故，陳萬賢於劇中的名句：「股票之道在於人棄我取」再次成為朋友間飯局的話題。到底何謂人棄我取？

人棄我取基於市場法則？

相信很多股民們也曾聽過，以十多年炒股年資為例，「當中大約95%的股民是虧錢的，只有5%的股民是賺錢的」。雖然筆者從未考證過此數據出處，但多年來閱歷卻活生生地印證著這個「定律」。俗語有曰：一膽二力三功夫，這95%的股民只有「一膽」，往往只是道聽途說，聽某些財經演員推介後，不加以批判分析，就將資金孤注一擲，在筆者眼中這樣其實跟賭博沒有分別。所謂的「二力」是以時間，應該用時間去搜料、計數及看圖。「三功夫」就是經驗及智慧的累積，他們只不斷累積失敗的經驗，又不從中反省己過，只求「賺快錢」，這些「功夫」不要也罷了。因此，當大多數人都是這樣不斷重複錯誤時，「相反定律」就是人棄我取的逆向思維方向，可讓投資者跳出熾熱失衡的市場情緒（Figure 2）。

Figure 2: Yearly Gross Sales Breakdown by Major Fund Categories

在基金投資資產配置中，從這個過往12年的年度總銷售量中不難解讀市場情緒。

2002年，美國911事件及環球沙士疫症蔓延，股市低迷，本港資金主要流入保本及債券基金。

2007年，全球股市投資氣氛昌旺，港股曾收報31638點，創歷史新高，資金主要流入股票基金。

2012年，美國經濟複蘇未明佐以歐債問題，超過60%資金主要流入債券基金。

為甚麼保本基金的比例不斷萎縮，這是由於通脹因素，此話題可留在日後再探討。心水清的朋友們，從上述數據可以清楚知道股債比率的轉變，不難發現所謂「見底」或「見頂」訊號。當超過80%資金投放在股票市場，股市出現嚴重超買。當超過60%資金投放在債券市場，過度的避險情緒，股市便會出現超賣或是股值偏低。「人棄我取」雖然不可盲從，但其可取之道在於當大部分投資者盲從市場情緒主導則背道而馳，有助避開「致命錯誤」。

如巴菲特所說：「在別人恐懼時我貪婪，在別人貪婪時我恐懼。」

江毅叔則概括了四字真言：人棄我取

江毅叔，一路好走。

歐債爆發臨界線

歐洲主權債務危機，簡稱歐債危機，是指自2009年年底以來（Figure 1），不少財政上相對保守的投資者對部份歐洲國家在主權債務危機方面所產生的憂慮，危機在2010年年初的時候一度陷入最嚴峻的局面。在這場歐債風暴中，主要牽涉的國家則以「歐豬五國」為主。

Figure 1: PIIGS balance sheet 2009

何謂「歐豬五國」？
歐豬五國（英語：PIIGS），這個稱呼涵蓋葡萄牙（Portugal）、義大利（Italy）、愛爾蘭 （Ireland）、希臘（Greece）、西班牙（Spain），特別指各國的主權債券市場。在華文傳媒中經常都聽見這個名詞，其實這個稱呼頗為侮辱性，因此普遍受到財經界忌諱。



這五個經濟體系相近之處：

1. 歐元區成員
2. 近年經濟增長停滯不前
3. 高失業率
4. 高財政赤字

10年期基準債券孳息率臨界線
每當「歐豬國」出售新一批國債時，市場上都十分關注。每當10年期基準債券孳息率超越7%時(Figure 2)，這意味著該國將要承受高發債成本，更甚是這發債成本已超出該國財政所承擔能力。

Figure 2: 歐洲主權債融資成本

以中國為例，2012年GDP為7.4~7.6%，這個數值在新興市場中屬良好。然而，對於成熟市場來說，由於基數大，在良好經濟氣氛下GDP均處於3~4%水平。因此，當10年期基準債券孳息率超越7%時，對該國發債成本及其財政構成重大危機。

股場預示錄

剛過去的2012年，末日預言隨著時間不攻自破，大家也不必再為「末日」一事擔驚受怕。

末日已過，曙光來臨。要在2013年有符合預期的投資收成，必須要好好佈處及計劃這一年的投資策略。然而，總結過往一年的經驗，筆者相信是必需的。

不妨先看看香港市場表現（圖一）：

圖一：上市債券數目較前值激增四40%

從圖一所見，主板上市市值約有23%增長之外，最值得留意就是上市債券數目較前值大幅上升近40%，這明顯地說明市場投資意欲偏向較為穩守的投資策略，加上環球經濟大國相繼推出量化寬鬆貨幣政策，歐美經濟衰退陰霾未散，因此對債券需求有所上升。然而，上市公司數目卻只有不足3%的升幅。

筆者於過去一年也重注於環球債券市場，亦曾一度酷愛十年期西班牙國債， 當2012年底隨著中國上證指數反彈，陸續地將資金從債券市場中抽調至中國股份為主。

2013年第一季，筆者則認為應採取「六四」策略，因為上證指 數也累積一定升幅，加上中國農曆新年將近，上證指數短期高位乏力，所以應將六成資金投放於新興地域的債券市場，另外四成可投放於中國從事資源業版塊為主的股票。